資本市場はますます高級品の電気商の述べる“ストーリ”を信じません。

売上高は13.06億元で、同23.7%減少した。純利益は590万元で、同85.3%減少した。非米ゼネラル会計準則における純利益は740万元で、同82.8%減少した。

これは国内の高級品電商第一株の寺庫が9月3日に提出した最新の成績表です。2020年6月30日までの第二四半期の財政報告では、寺庫全体のパフォーマンスは好ましくない。注意すべきなのは、四半期の寺庫の赤字が黒字になり、純利益が人民元590万元（約80万ドル）に達した時に、前期の損失より4250万元の状況が明らかに好転したが、この利益は資本市場に自信を持っていなかった。財務諸表の発表後、寺庫の株価は一時10%を超え、9月4日の終値は2.44ドルだった。

この暴落の背後には、資本市場はますます高級品のエレクトビジネスの話を信じていない。

寺庫の話はますます難しくなりました。

国内の高級品電商第一株として、寺庫の表現はこの垂直細分市場の発展脈絡を理解する上で重要な役割を果たしています。

国内ユーザーの消費水準が不断に向上するにつれて、中国の高級品市場は非常に高いスピードを維持しています。これまでボストンのコンサルティンググループが発表した「ファッションと贅沢品業界：疫病後の中国市場展望」によると、疫病の影響で、世界のファッション産業は2020年に29%-37%の減少が見込まれているが、中国市場は非常に特殊で、中国市場が来ていないだけでなく、年初の損失を追い抜く可能性があり、さらに10%の上昇が予想されている。

寺庫が美株に登録した時も、同じように光の輪が映えていた。しかし、上場後ももがいていた寺庫やショーネット、尚品網、尊享網といったもう倒れてしまった贅沢品電商の先駆者たちが、自分の業績を海外に伝えているのです。

寺庫の上場以来の財政報告を見ると、国内の高級品市場の潜在力は大きいが、成長の苦境から抜け出すことはできない。寺庫財報によると、過去4四半期の売上総額は着実に上昇していたが、2019年第二四半期からは、売上高の伸びが止まらず、第二四半期にはさらに売上総額と売上増の両方が下落した。

更に重要なのは、流量が枯渇した今、ユーザー基数とGMVの増速という二つの未来を表す指標が、寺庫の神経を刺激し続けていることです。シーズンのアクティブユーザー数は46.77万人で、50万未満の月活ユーザー数は寺庫の極小大衆化の位置づけを強調しています。同時に、GMVの成長率は同5四半期連続で下落しています。

これらのデータはやはり疫病の影響で、多くの高級ブランドがオンラインマーケティングに力を入れた後の成績です。もちろん、この中には一定の経済面の影響がありますが、ブランド側とユーザーの注意力が共にオンラインに傾いている時期には、これほど大幅な下落が見られました。

これらの総合的な要因の下で、9月4日の寺庫の株価は2.44ドルで、時価総額は1.72億ドルです。2017年の発売当初の6.7億ドルの時価を比較して、7割を超えた。

自分の発展の見通しに基づいているかもしれない「転ばぬ先の杖」に基づいて、寺庫はとっくに自分の多元化の措置を始めています。ここ数年来、オフライン、コミュニティ小売、金融業務、知能化、農業関連などが含まれています。しかし、これらの新しいコースの開発には資金のサポートが必要で、その自身の資本が十分ではない状況の下で、新たなビジネスの開拓がもたらすコストの圧力はもっと多いです。

これに対して、関連する電子商取引業界のアナリストはメモを知っていることに対して、「ぜいたく品自体は特別な大衆向けの垂直市場である。ここ二年ほどの寺庫では、業務をより多くのユーザーにカバーするために、品類に日用品、家庭などの客単価がより低い品類を拡充しました。理論的には、より多くのユーザーを獲得することができますが、これらの低顧客単価のクラスでは、寺庫のような大衆の垂直業務プラットフォームには何の利点もありません。また、これらの低顧客単価のカテゴリーに参加することによって、それらのぜいたく品の元のターゲット顧客が一定の流失を招くこともあります。

小さくて美しい垂直の電気商のすき間は生を求めます。

垂直電気商の限られた生存空間といえば、今年3月に突然現れた「万里の目」を思い出す。趣味店の越境高級品エレクトビジネスのプラットフォームとして、万里目が現れた時も勢いが激しく、注目されました。しかし、ヴィッキー・チャオ、黄暁明、鄭凱、賈乃亮、雷佳音など5人のスターとの提携を発表した後、このプラットフォームのにぎやかさはなくなりました。

6月初めまでに、趣店は1億ドル以上の価格で寺庫を購入すると最大10,204,082株の新たなA類普通株が発行され、取引が完了すれば、趣店は寺庫28.9%の株式を保有すると発表しました。両社の事業の経営状況や構成からすれば、抱団で暖を取るのが適当だ。

主業金融業務が挫折し、革新業務が連戦連敗した場合、趣店は今年万里目に上りました。オンラインになってから、万里の目はまた大々的に「百億の補助金」というスローガンを打ち出しました。正直に言うと、このスローガンが叫んだ瞬間には多くの疑問に直面しています。

これも不思議ではないです。結局、店舗の帳簿資金は会社の時価総額まで100億元に足りないです。趣店のどこから来た「実力」は100億円の補助金を叫びますか？9月5日現在の興趣店の時価総額も3.93億ドル（約26.8億元）しかないと見られます。

3月にオンラインしてから5ヶ月以上の間、万里の目的の声量も元のようになりません。時間が経つにつれて、その商品の品質とプラットフォームのサービスに関する疑問が多くなりました。現在まで、黒猫のクレームは万里の目的について440件あります。ほとんどはプラットフォームのサービスと商品の品質に関連しています。

また、この5ヶ月間、私達はこの100億円の補助金がいくら出てくるか分かりません。またどれぐらいのユーザーが百億の補助金の配当を受けましたか？しかし、見ることができますが、ただ趣店の株価は3月末の2ドル前後から現在の1.55ドル（9月5日現在）まで下落しました。

このことから分かるように、万里の目的の線であろうと、寺庫の株を買いましょうと、高級品の電気商は団を抱いて暖を取っても、カードを補っても、宣伝の口径は全部模倣してつづり合わせて多くなりました。依然として資本市場に十分な自信を与えられませんでした。

今の電子商取引市場を観察すると、四半期ごとの純損失は数十億円、ひいては百億円にも上ることが多く、株価は一緒に上昇しています。それらの体は小さいですが、利益を維持できる電気商取引会社は、株価を完全に守れません。

今回の寺庫以外にも、先ごろ唯品会の最新の財政報告が出た後もそうだった。成績は目に見えますが、15億元の純利益を実現し、33四半期連続で利益を維持していますが、唯品会の株価は依然として20%近く暴落しています。一晩の間に市の価値は200億元以上の人民元を蒸発させます。

すべての会社の株価の変動の背後には様々な特殊な原因がありますが、資本市場は小さいながら美しい垂直のエレクトビジネスプラットフォームを信じたくないようです。

損失が多ければ多いほど株価が高くなるロジック

いくら赤字が続いても、商品の品質の難しさは変わらないですが、資本市場の持続的な愛顧を得ました。おそらく、損失が拡大しつつも、売上高とユーザー数は超高速のままになっているからです。

現在の外部には多くの声があるとしても、多くの百億円の補助金をかけて一時停止した後、商業の閉ループを実現するのは難しいかもしれませんが、資本市場が重視しているのは、四半期ごとにユーザーの持続的な高速成長を保証します。これはプラットフォームが明るい未来を持つことを意味するかもしれません。

唯品会であれ、寺庫であれ、これらの垂類エレクトビジネスのプラットフォームは、ユーザーの体の量がもともと蒲弱の状況にあっても、GMVの成長速度は絶えず低下しています。これが一番致命的です。

これに対して、関連する電子商取引業界のアナリストはメモを知っています。特にアリー、京東、またはこれらの強力な資本のヘッドエレクトビジネスプラットフォームにとっては、大規模なユーザーと十分な資金を持っており、いつでもこれらのペンダントエレクトビジネスプラットフォームの領域に入ることができます。「

本質的には、百億円の補助金というのは唯品会の特売と論理的に通じていますが、ぜいたく品の分野では、アリと京東が早くから布石を始めています。「逆に見れば、これらの垂直電気商プラットフォームは新しい業務空間を開拓する能力が足りない。ですから、ユーザーの量（活躍度）が下がると、投資家の信頼に大きな打撃を与えます。その人は強調した。

垂直の種類のプラットフォームの中で、唯品会の特売、質素な図書、美を集める化粧品などのモードを比較して、寺庫と万里目のありかの贅沢品の電気商は更に1つの小さい大衆のしかもきわめてお金を焼く領域です。

この分野の堀はどこにありますか？

「贅沢品の電気商は大量の資金が必要な分野です。寺庫のような電気商のプラットフォームを大きくするには、絶えず投入しなければなりません。寺庫を見てはいけません。今は少しの利益が実現できますが、今のような量の制限を突破したいなら、重金属を投入しなければなりません。これで損は日常茶飯事になります。」これらの分析者は、重金属を投入しても成功して包囲を突破できるとは限らないとしています。寺庫が直面する相手が強いからです。

確かにこのように、最近の業界で最も典型的な例は、この間、アリの最新の88 VIP会員権の中で、Prada、范思哲などの大量の高級品ブランドの優待権益が新たに増加しました。これらの普段の高冷な贅沢品ブランドはこの大会員システムに参加することを選んだのは、88 VIPシステムが持つ膨大な高品質ユーザー層を気に入ったからです。対照的に、寺庫、万里目などの小衆垂直類プラットフォームはこのような規模の高品質ユーザーグループをブランド側に提供するのが難しいです。

寺庫や万里の目のような状態は永遠に続かないかもしれません。中の小さな美しさは消滅するか、買収されます。頭のプラットフォームが絶えず発展していると同時に、本来の生存空間を侵食し続けているからです。生存発展のためにはスピードを上げなければなりませんが、頭のプラットフォームに比べて走る速度はどうですか？

無数の業界で出現したマタイ効果は、電気商業界もこの過程を経験していると説明しています。ここ二年の業界内で成功しましたが、黄さんは最初から大衆の垂直の電気商のプラットフォームになりたくなかったです。資本の支持により、お金をかけて遊んで、沈んで、より大きなユーザー空間で成長しました。

逆に寺庫や万里目がぜいたく品の電気商の「小而美」を守り抜くことは、今の彼らがコピーして多くの成功を競うことはできない。マラソンのようなもので、コースが進むにつれて、それらは遅かれ早かれ淘汰されてアウトになります。もしかしたら、これもなぜ当時小紅書が電信事業を自営する重要な原因を断固として放棄したのかということです。